金融投资报 > 基金 > 正文

国海富兰克林基金15周年|固收投资总监刘怡敏:扎根基本面和估值,资产配置为制胜关键

金融投资报 2019-11-13 15:01:40
| |

债券资产的收益较为稳定、波动性较低,历来被视为资产配置中的“定海神针”,其重要性在股票市场大幅波动的时期愈发明显。在国海富兰克林基金固定收益投资总监刘怡敏看来,自上而下做好资产配置,注重基本面和估值精选个券,严格管控风险,控制回撤,是固定收益投资制胜的要点。

从业15年来,刘怡敏练就了一身扎实的本领,她管理的公募基金涵盖纯债基金、二级债基等类型,为投资者赢得了稳定领先的投资回报。Wind数据显示,截至今年11月8日,她管理国富强化收益A、国富恒久信用A已超过11年和7年,两只基金成立以来分别取得了89.93%和44.19%的投资回报。

资产配置带来长期收益

“资产配置是制胜的关键。”谈起多年来的投资心得,刘怡敏的回答简洁明了。这也是她投资管理业绩长期出色的重要原因。

而要做好资产配置,刘怡敏认为,前提是要建立正确的研究框架,然后在市场不同的环境和阶段找主要的逻辑支点。在研究框架中,刘怡敏最关注的是基本面和估值两个层面。其中,基本面研究涵盖宏观、中观、微观三个层次。宏观研究的重要性不言而喻,但数据和指标纷繁复杂,需要花费大量的精力和时间。

“一方面,宏观研究不能停留在单个指标表面,要挖掘指标间的关联度,找到投资主线,另一方面,宏观指标在市场不同阶段的影响程度并不一样,有些指标在某个阶段很重要,但到下一阶段可能会转变。”

刘怡敏举例说,“比如现阶段市场比较关注融资情况的变化,下一阶段,我们认为汽车消费、房地产等因素对投资的影响可能会比较大。”

值得一提的是,在刘怡敏看来,债券投资不仅需要对国内宏观经济有深刻的理解,随着全球经济一体化程度的加深,来自海外的数据和政策、海外经济体与国内的关系变化等同样表现出越来越高的影响力,因此债券投资管理人还要有立足国内放眼全球的眼界与能力。刘怡敏在加强跟踪的同时,也会与海外投资者多沟通,积极借鉴海外投资者的思考方式。

除了基本面,对估值的考量也至关重要。“不同资产的配置,既要看其自身的绝对估值,也要考虑相对估值水平。绝对估值上,要看资产的估值水平与宏观经济整体的对应程度,是否存在高估或低估;相对估值在资产配置体系中也有非常重要的作用,例如即使债券的估值不变,而股票的估值出现变化,导致二者的相对估值水平变化,也会影响到资产配置比例。”

从事债券基金管理11年,刘怡敏铸就了出色的资产配置能力。根据基金定期报告披露的信息,刘怡敏较好地把握了去年的大类资产配置机会。去年年初,刘怡敏认为与当时的宏观经济整体水平相比,年初、年中债券的收益率处于偏高的位置,预计将有估值修复的过程,于是提高了利率债的配置比例。随着债券不断上涨,股票的估值优势开始突出,刘怡敏在三四季度加大了股票的配置,使得基金在今年股票上涨行情中取得了不俗的收益。

风控是债券投资的要义

作为固定收益资产,债券另一显著的特征是低风险。在刘怡敏看来,风险控制是债券投资中的又一核心,风控意识应当体现在债券投资的每个环节。尤其是在我国宏观经济下行压力持续较大背景下,近年来债券信用违约风险频发,威胁着债券资产的“稳稳的幸福”。

“信用风险的爆发,对债券投资来说是一个挑战,但同时也是一个机会。”刘怡敏说道。在她看来,信用风险与任何一种风险一样,想要追求相对高的收益,肯定要承担相对高的风险,风险和收益是对称的,不存在低风险高收益的机会。“机会”则是由于信用风险频繁爆发后,信用利差拉大,信用研究能够创造超额回报,提升附加值。

因此从投资的角度而言,刘怡敏日常的研究工作更加趋向于精细化。不仅她如此,作为国海富兰克林基金的固定收益投资总监,她也引导投研团队的策略调整:股票研究团队和信用研究团队会有更多密切的合作,信用研究员要像行业研究员一样,不仅仅是研究单个公司判断它会不会破产,而要把研究格局上升至整个行业,从公开信息和财务数据研究,到实地调研、与卖方沟通,以更宽广的视野和更细致的分析全面把握行业和公司的基本面变化,并与债券的收益率结合起来综合衡量债券的风险水平。

对于研究结果显示有信用风险的行业,刘怡敏的策略是“坚决不碰”,最大程度保障基金资产的安全性,保护持有人的利益。对于处于周期下降中的行业,刘怡敏也会通过严控久期等方式来降低风险。

在业内人士看来,刘怡敏总体投资风格偏稳健,她也坦言,喜欢做确定性比较高的投资,在管理基金的过程中也非常注重控制回撤。Wind数据显示,她自2008年开始管理国富强化收益A以来,至今年11月8日,期间基金最大回撤为-7.85%,明显优于同期同类(混合债券型二级基金)-9.55%的最大回撤平均水平。

在思考中完善和坚守

显然,债券投资既要审时度势、把握宏观大局,又要在研究中保持敏感,洞察细节。对于债券投资人来说,大格局与小细节都要兼顾,勤奋、耐心、谨慎等诸多品质缺一不可,思考和研究的能力更是要经历千锤百炼。

回顾15年来的从业经历,刘怡敏有所感:“市场发展变化很快,感觉自己一旦松懈一点就会跟不上。而且投资中我比较重视合理价值区间,但往往会出现市场的反映与自己的预期不是那么吻合的时候,或者市场反映不合理的时候,投资者可能会赎回,压力会比较大,甚至有时会怀疑自己,内心遭遇巨大的煎熬和挑战。”

除此之外,刘怡敏还承担引导和提升公司固定收益团队能力的重任,她要带领固收团队开展宏观、信用、资产证券化和转债等多方面的研究,每一个市场阶段都要把握最重要的研究任务,分配给团队成员做研究,并定期讨论研究成果,保持投资方向和逻辑的一致。

责任重大,而市场瞬息万变,十多年来,刘怡敏丝毫不曾松懈。但她也稳稳地保持着自己的节奏,不被市场牵着走。“投资是一个修炼的过程,最重要的就是无论跑输或者跑赢的时候,如何进行反思和自我完善,需要不断倾听市场声音,不断思考;同时亦不能随波逐流,坚持自己,相信不论时间长短,最终一定会实现价值回归。”

跟随她的脚步,在团队的共同努力下,国海富兰克林债券投资也取得不俗的业绩,据海通证券数据,截至2019年三季度末,国海富兰克林基金旗下固定收益类基金近一年绝对收益在同业114家公司中排名第16,近三年绝对收益在同业89家公司中排名第13。

刘怡敏由衷地说,对她而言投资仍然是最快乐的事之一。“这个行业能让人不断发现新的东西,尤其是如果你能够把握正确的方向,为持有人做出有益的决策,这份开心是其它事没法比的。”

金融投资报© 版权所有 未经书面授权 不得复制或建立镜像
蜀ICP备12002292号  互联网新闻信息服务许可证51120180008  公众监督电话:028-86968465
老重庆时时彩开奖网站