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宏观需求要兼顾股市承受力

金融投资报 2019-11-12 11:23:07
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■ 刘柯

最近几个周末很有意思,每到这一时间点就会公布很多重大消息,而且大多与资本市场有关。上周末,国家统计局公布了一个出人意料的CPI数值,10月CPI达到3.8%,PPI继续下降到了负1.6%,略为出人意料。

无独有偶,上周末还有几个有关资本市场改革的消息,如放开个股期权允许做空对冲、加速新三板改革转板、创业板再融资放宽等。这些消息对资本市场的影响是显而易见的:宏观经济数据无疑将制约股市向上空间,特别是叠加CPI走高货币政策左右为难;放开个股期权允许做空对冲,是资本市场开放下不得不做的事,但现阶段这一消息只能起到助跌作用;加速新三板改革一个重要举措就是要转板,新三板转板直接影响目前A股的定价体系,造成实质性扩容;创业板再融资放宽可以解决上市公司资金难问题,但再融资解禁放松以后,其实质是向二级市场增加了筹码供给。周一 A股的表现说明了一切,上证指数大跌1.83%,沪深两市只有区区300只个股上涨,下跌个股达到3300多只。

A股“遇冷”是可以理解的。在全球继续量化宽松的情况下,A股投资者一直对货币政策有期待,但现实却很无奈,CPI与PPI的剪刀差越来越大,货币政策怎么取舍?不刺激经济可能会失速,刺激凶了通胀压力太大;而且,CPI数值与目前法定存款利率比起来已出现负利率,降息空间已经被压缩。怎么办?我们看到,货币政策已在细节性微调,比如通过MLF引导实质性贷款利率走低,这样一个小小的举动在上周一度让市场振奋不已,但这样的举措会不会继续?特别是在CPI已达到3.8%,且年底因为消费旺季还可能继续走高的情况下继续大放水?很难说!

即便是继续小幅调整贷款利率,说到底还是间接融资,这样为实体经济输血环节太多,成效太慢,且依旧是有成本的。怎么办?还是只有放手加大直接融资比重。所以,新三板开始改革、创业板再融资放宽、IPO 开始加速。这就是为什么前段时间那么多利好,又是MSCI扩容又是人民币升值,外围股市都在涨,A股依旧不涨的原因。因为IPO 一直就没停过,还有京沪高铁、邮储银行这样的巨无霸等待上市,在巨大的筹码供给压力面前,多头有心无力。

当然,从宏观角度看,资本市场是社会资源再分配的场所,实体经济需要社会资源支持,利用资本市场扩大直接融资没有任何问题,但这有一个基础条件,那就是我们的资本市场容量足够大,是非常健康的良性循环发展的。通俗点说,就是你要抽水没问题,但关键是水池里水要够抽,不能只抽水不放水。我们似乎一直希望用市场的方式解决A股的很多问题,比如注册制,比如期货对冲,比如市场化转板等。然而,在目前各项保障制度不健全、市场发展没有到一定承受力的时候,试错的成本会非常高。

A股目前总市值才50万亿,房地产市值超过400万亿,M2有多少是流到A股市场里的?十年指数徘徊3000点,市场体量的横向扩容还是要与指数的纵向发展相匹配,在发展中才能解决问题。

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